标题： 美国科技股：能否打破常规，树长到天上？

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编者按

经过无数投资大师的教育，投资圈中人大都深知英语中最昂贵的一句话是“这次不一样”，意思是周期永远周而复始，均值回归是投资世界颠扑不灭的铁律。然而，地心引力资本管理公司（Gravity Capital Management）创始人亚当·西塞尔却偏偏要冒天下之大不韪，他说“这次就是不一样”。

西塞尔认为，美国科技股会打破以往所有的投资经验和常识。考虑到他所创办的基金名称“地心引力”，这个观点还真有些惊世骇俗。不过，美国科技股的超常规表现的确能支撑他的底气。跟当年的纳斯达克科技股泡沫不一样的是，现在的FAGMA（全球市值最高的五大科技股公司Facebook、Apple、Google、Microsoft和Amazon）不但占据了全球市值最高六家企业的五席，而且从市盈率等多个指标来看，它们的股价并不显得多么高估。

这种现象无疑会动摇投资行业一些根深蒂固的信念，那就是树再高也长不大天上去，所有行业最终都会均值回归。到底是我们看得还不够长远，这些科技公司最终也会以我们现在还难以想象的方式实现价值回归，还是说它们将彻底颠覆以往的经验规律，成为前所未有的超级巨无霸？

大约25年前，当我还是桑福德•伯恩斯坦公司(Sanford Bernstein)的初级分析师时，我们的上司不断向我们灌输，投资界的一切都恢复了正常。但是，英语中最昂贵的一句话是“这次不一样”。今天全球市值最大的六家公司中，有五家是科技公司。他们中大多数在伯恩斯坦公司制定规则的时候甚至还没有出生。至于恢复“正常”，还有人真的相信这会发生吗？

尽管已经经过将近一代人的增长，电子商务和数字广告仍然只占全球市场的一小部分份额，其他行业(包括拼车、网络借贷和可再生能源)的规模更小，但也显示出了成为长期赢家的种种迹象。这些部门将以何种方式才能恢复到平均水平？反过来，那些在这些破坏者面前失去市场份额的传统行业又将如何回归正常的增长轨道？

数字、无线和其他颠覆性技术正在以没有人能够完全理解的方式改变我们的经济。因此，投资者在重新平衡投资组合时，应该考虑这些长期、结构性的变化，而不是仅仅依赖于短期的、周期性的因素。

我是一个自下而上的选股者，但从我在伯恩斯坦公司的日子来看，我理解并同情那些押注于行业的人。请考虑一下你这位花了大量时间探索21世纪初经济前沿的选股表弟的警告。与25年甚至10年前相比，现在的情况已经大不相同，对行业押注必须非常谨慎。

从自上而下或自下而上的角度来看，很容易看出投资受到的影响深远。普莱斯(t. Rowe Price)投资组合经理、该公司美国股票和多元资产(Multi-Asset)的首席投资官戴维•吉鲁(David Giroux)的研究为我们提供了重要的启示。他每年四次将每家公司列入标准普尔500指数(s & p 500) ，他称之为长期风险分析。

最后，也许是最不明显的一点，即使你决定投资长期增长行业，盲目购买ETF并不是一个好主意，仅仅因为它的名字听起来会提供你想要的风险敞口。考虑一下ETF行业最大的两只科技基金: 由于它们一开始就选择了不同的基础板块，它们的长期表现大相径庭。

多年以来，伯恩斯坦黑匣子的负责人是首席执行官卢·桑德斯。桑德斯10年前就离开公司，开了自己的公司桑德斯资本，现在经营着超过250亿美元的资产，其中大部分是全球股票。一两年前，我查阅了桑德斯资本最大的持股，我开始相信，在很大程度上，均值回归作为一种投资基础已经失去了意义。

这一次，看起来是真的要不一样了。

申明： 亚当·西塞尔是纽约地心引力资本管理公司（Gravity Capital Management ）的创始人和首席执行官。当这篇文章发表时，地心引力资本管理公司持有Alphabet的股票。

翻译| 小彩

版权声明： 《巴伦》2019年7月9日报道“Reversion to the Mean Is Dead. Investors Beware.”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）